美債收益率的20年一見
美國10年期國債收益率在9月突破5%，成為自2006年來的最高水位。聯儲局雖然在9月維持基準利率在3.75%-4%範圍，但市場對通脹預期的定價推高了長期收益率——9月中的國債拍賣中，投資者需求低迷，迫使孖展承銷商吸納額度，拍賣比率（招標倍數）跌至2023年來最低。聯儲局9月24日維持基準利率政策利率不變，聲明中對通脹的措辭從「朝著穩定目標有進展」軟化為「通脹壓力持續」。市場對2026年底前不再降息的預期升溫——芝加哥期權交易所FedWatch工具顯示，年底前再降息的市場概率從9月初的35%跌至20%。
根據費城聯儲和Treasury Direct公布的數據，9月有超過30次微調息率預期的交易日，短期波動性達2022年以來高位。歐洲央行保持寬鬆（政策利率3.25%），英國央行在通脹預期分化下保持觀望（政策利率5.25%），形成區域之間的收益率套利空間。10年期德債收益率升至2.3%，英債升至3.8%，美債領先優勢達100-200點子。這意味著美國國債相對其他發達經濟體更具吸引力。
香港儲蓄人的美元選擇
港元掛鉤美元（目標區間7.75-7.85），港元與美元的掛鉤機制意味著港元利率最終與美國政策利率收斂。香港銀行的美債交易息率（報價）大致等於美國境內收益率減20-40個基點，反映交易成本和掉期成本。主要銀行（匯豐、中銀香港、花旗）現報10年期美債4.5%-4.8%——對上月3.2%-3.5%的港元定存利率，美債額外收益高達100-150點子。這對於尋求穩定收入的香港儲蓄人構成實質性的機會成本。
新發行港元定存方案尚未跟進美債漲幅。香港金管局維持基本利率在聯儲局政策下界（3.75%），但香港銀行間美元拆借利率(HIBOR)升至1.2%-1.5%，短期借貸成本上升。對比之下，港元HIBOR（一個月）仍在1.0%-1.2%，反映短期美元流動性收緊、港元流動性相對充足。
9月下旬新推出的港元定存利率（12個月期）多在3.3%-3.6%，銀行尚未將美債升幅完全轉化為港元存款利率——推廣力度低於上一輪利率上升周期。中資銀行（中銀、建設銀行香港分行）的港元定存利率普遍低於外資銀行20-30點子，反映競爭格局和流動性管理策略。
央行仍在購進，策略與戰術分化
世界黃金協會（WGC）和國際清算銀行9月數據顯示，全球央行在9月淨購入超過80公噸黃金——儘管9月23日金價下跌至US$2,420/盎司。中國人民銀行和波蘭央行在9月持續加倉，俄羅斯央行的購金速度略減但仍保持正購。這反映央行對黃金作為長期戰略儲備的信心。
央行購金與收益率上升兩者似乎不悖——央行視黃金為戰略儲備和「無風險資產」，不以收益率決策；而香港和亞太投資者的決策邏輯完全不同，收益率直接決定資本配置。央行的政策信號與市場信號正在分化，這對區域流動性和匯率預期的影響值得關注。對香港投資者來說，央行維持購金的態度反映全球對美元升值的結構性預期。同時，5%美債收益率意味著對沖美元升值風險的成本已大幅下降。
近期檢視點
聯儲局下次政策會議在11月6-7日；28年期美債拍賣將於9月底舉行。港元定存利率通常滯後美債漲幅1-2周調整。香港投資者鎖定美債的機會窗口可能在10月中旬收窄，屆時2%利差的套利空間將重新平衡。對上班族來說，這等於是港元定存和美債之間的定價逐漸收斂——如果下周港元定存利率未跟進，現在可能是鎖定美債收益的最後機會。
Sourcing: Federal Reserve (24 Sep policy statement); Treasury Direct (weekly auction data); Hong Kong Monetary Authority (base rate); World Gold Council (demand survey); China Foreign Exchange Trade System (CNY/USD daily).
