債券市場與央行政策分化
美國國債殖利率今早站穩5%上方——10年期5.12%、2年期4.82%——投資者預期美國經濟韌性持續與通脹粘著。美聯儲9月18日按兵不動（3.75–4%），並未扭轉債市拋售；市場現在只賦予年內降息25%的機率，共識預期2027年才動。9月24日的20年期公債拍賣中，間接投標佔比52%，低於8月的62%，長端需求見疲。這是買家基數萎縮的信號：隨著收益率上升，願意認購長期債券的機構投資者數量在減少。連續兩月的拍賣數據對比暴露了市場的真實狀況。
日銀升息，歐銀與瑞銀按兵不動——全球央行政策完全分化
日本央行9月25日升息至1.25%——本月第二次——並示意12月為下一步最可能時點，10月也在列。長期日債殖利率推升10年期衝破3%，這是自4月以來首次，背後是日銀強硬遇上美聯儲高息持續帶來的衝擊。這標誌著歷史性轉變：曾經是全球最鴿派的日銀，如今在升息速度上超越多數同行。歐洲央行9月24日按兵不動，瑞士央行維持0%。央行政策路徑已然完全分化：日本與新興亞洲收緊，而歐美部分央行仍保留寬鬆空間。這種分化驅動跨境資本流向與貨幣走勢。日圓儘管升息，卻因美元高息而持續承壓——一個值得注意的信號。
香港的一面：資金成本上升，固定利率重新吸引
港元資金成本上升幅度顯著；3個月HIBOR升至4.5%，為五個月高位，銀行定期存款利率跟進，較8月上升50至100個基點。跨境資金流向高收益替代品——美國國債收益5%、日本政府債券3%、區域股票。富裕存戶與家族辦公室在看美聯儲10月政策決議（FOMC 27–28日），以判斷高利率持續的真實性。許多人正在計算：等待2027年美聯儲降息划算，還是現在鎖定5%收益更合理？計算很簡單：今年5%對比明年4.5%，誰賺更多？香港按揭市場已見信號：浮息按揭升至3.3–3.5%，較6月的2.8–3.0%大幅攀升。轉按活動開始放緩，利率衝擊過後，市場參與者已認清利率前景已改變。
本周關注：通脹與製造業——決定央行年底行動
美國核心PCE通脹報告9月27日（紐約時間12:30）發布——重點是房租與商品兩大分項，這是最頑固的通脹來源。中國9月官方製造業PMI（9月30日）將引導亞洲工廠動力與出口需求。日銀10月展望報告與物價「2%定著」前景（中旬公布）將框定12月升息確度。若通脹保持粘著，日銀12月升息機率上升；若通脹回軟，日銀可能按兵不動。
